La Fed va modérer ses hausses de taux à 50 points de base en raison de l'amélioration de l'inflation

Ebury pense que l'accalmie des hausses de taux par la Réserve fédérale touche à sa fin. "La Réserve fédérale est au milieu du cycle de hausse des taux d'intérêt le plus agressif depuis la présidence de Jimmy Carter au début des années 1980, même si elle devrait lever légèrement le pied de l'accélérateur" lors de la réunion du mercredi 14 décembre, la dernière de 2022.

"Depuis mars dernier, le FOMC a relevé les taux d'intérêt plus que la quasi-totalité des autres banques centrales du G10 pour tenter de lutter contre l'inflation américaine et refroidir un marché du travail tendu. En novembre, la banque a procédé à une quatrième hausse consécutive de 75 points de base (portant le cycle de hausse actuel à 375 points de base), tout en avertissant que le taux des fonds fédéraux pourrait devoir "augmenter et rester plus élevé", explique FX Fintech.

"Ce ton hawkish a envoyé deux messages clairs aux marchés : premièrement, qu'un plus grand nombre de hausses de taux que ce que la Fed avait initialement indiqué serait probablement nécessaire et, deuxièmement, que la possibilité d'une baisse des taux en 2023 est plus éloignée que ce que les marchés avaient cru", ajoute le rapport.

Toutefois, des signes de relâchement des pressions inflationnistes aux États-Unis ont commencé à apparaître depuis la réunion de début novembre, ce qui, selon les marchés, pourrait amener la Fed à adopter une approche plus prudente. L'IPC global et l'IPC de base ont tous deux baissé plus que prévu en octobre, et le taux d'inflation PCE (la mesure préférée de la Fed pour mesurer la croissance des prix) s'est stabilisé.

"Tous ces indicateurs d'inflation restent inconfortablement élevés et il est clair que la Fed n'en a pas encore fini avec les hausses de taux, notamment en raison de la vigueur du marché du travail américain", note-t-on chez Ebury. Parce que le dernier rapport sur les emplois non agricoles "a été meilleur que prévu et que nous continuons à observer un décalage entre le nombre d'offres d'emploi et le nombre de chômeurs, ce qui ajoute à la pression à la hausse sur les salaires".

Lors de sa dernière apparition publique, le président du FOMC, Jerome Powell, a ouvert la voie à de nouvelles hausses de taux. Toutefois, il a également indiqué de la manière la plus claire à ce jour qu'une hausse d'un demi-point de pourcentage reviendrait en décembre. Powell a déclaré qu'"il est logique de modérer le rythme de nos hausses de taux alors que nous nous approchons du niveau de resserrement qui sera suffisant pour réduire l'inflation". 

"Nous pensons que les faibles données d'inflation d'octobre et les remarques de Powell renforcent les arguments en faveur d'une hausse des taux de 50 points de base", note-t-on chez Ebury, qui recommande de regarder : 

1. Le FOMC reviendra-t-il à une hausse "standard" de 25 points de base des taux en février ? 
2. Où les membres s'attendent-ils à ce que le taux terminal des fonds fédéraux se situe ? 
3. Quand peut-on s'attendre à une baisse des taux d'intérêt aux États-Unis ? 

"Nous pensons que la Fed augmentera à nouveau les taux de 50 points de base et maintiendra un ton agressif dans ses déclarations, suggérant un resserrement supplémentaire en février et en mars. Notre scénario de base prévoit deux hausses de 25 points de base au premier trimestre de l'année prochaine, mais nous ne serions pas surpris que la Fed opte pour quelque chose de plus agressif", conclut-on chez Ebury. 

Erick Muller, responsable des produits et de la stratégie d'investissement chez Muzinich & Co, note que la réunion de la Fed "fournira des informations essentielles sur la trajectoire des taux d'intérêt américains pour 2023". "Certains membres de la Fed semblent prêts à augmenter les taux à 6%, mais nous pensons que la Fed sera un peu plus dovish dans son approche lors de cette réunion", même si "la résilience économique soutiendra des taux plus élevés à plus long terme".  

"Nous ne pensons pas qu'un atterrissage en douceur soit susceptible de se développer aux États-Unis", et que "nous aurons probablement une récession technique aux États-Unis au second semestre 2023", note-t-il. 

Paolo Zanghieri, économiste principal chez Generali Investments, " souscrit " à la prévision de hausse de 50 points de base. "Tout ce qui est inférieur à une hausse des taux de 50 pb par la Fed serait une grande surprise. L'accent sera principalement mis sur le degré de resserrement de la politique monétaire de la Fed et sur la durée pendant laquelle elle compte maintenir les taux à leur niveau actuel très restrictif", affirme-t-il. 

"Nous prévoyons deux autres hausses de 25 points de base d'ici 2023, ce qui portera le taux directeur entre 4,75 et 5 %. Les membres du FOMC ont réitéré leur engagement à maintenir les taux à leur niveau maximal jusqu'au début de 2024 au moins, mais cet engagement sera mis à rude épreuve par la détérioration des conditions économiques. Nous prévoyons que le PIB américain ne progressera que de 0,3 % l'année prochaine et qu'il se contractera aux deuxième et troisième trimestres. Dans ces conditions, la prévision de la Fed d'un taux de chômage de seulement 4,4 % à la fin de 2023 semble trop optimiste : un taux supérieur à 5 % semble plus probable", ajoute-t-il. 

"Par conséquent, pour éviter un atterrissage trop dur pour l'économie, la Fed sera contrainte de réduire les taux plus tôt que prévu actuellement, et nous prévoyons une réduction de 50 points de base dans les derniers mois de l'année prochaine. Les risques penchent en faveur d'une position plus agressive : sans preuve convaincante d'un ralentissement rapide de l'inflation, la Fed pourrait être poussée à relever le taux directeur au-delà de 5 % et à le maintenir plus longtemps, ce qui aggraverait les perspectives économiques", prévient-il. 

Audrey Bismuth, analyste macro global à La Française AM, va dans le même sens d'un ralentissement du rythme des hausses de taux de la Fed, ce qui placerait les taux d'intérêt américains entre 4,25 et 4,50%. 

Eoin Walsh, associé et gestionnaire de portefeuille chez TwentyFour Asset Management, souligne que les tendances de l'emploi seront l'un des éléments clés qui détermineront la trajectoire des taux et, en particulier, la possibilité d'un "pivot" de la politique de la Fed. "Si le taux de chômage reste inférieur à 4,5 % (il est actuellement de 3,6 %), nous ne pensons pas que la Fed ressentira une forte pression pour assouplir sa politique. Il convient toutefois de noter que, malgré l'étroitesse du marché du travail, lorsque le taux de chômage commence à augmenter, il a tendance à le faire de manière agressive. Nous surveillerons donc de très près les PDG des entreprises afin de déceler tout signe avant-coureur indiquant que les suppressions d'emplois observées chez plusieurs géants de la technologie se propagent à l'ensemble de l'économie", prévient-il.

"Nous pensons que l'économie américaine restera robuste et que, s'il y a une récession en 2023, elle sera relativement légère. Dans l'ensemble, nous pensons que l'économie américaine devrait parvenir à croître légèrement l'année prochaine, aidée par une pause de la Fed alors que l'inflation continue de baisser", raisonne-t-il.

"Nous prévoyons que l'inflation restera relativement stable aux États-Unis, mais nous pensons que la Fed a déjà fait le plus gros du travail et nous nous attendons donc à ce que le taux de l'indice des prix à la consommation (IPC) retombe sous les 5 % l'année prochaine, peut-être à 4 %. Nous pensons que le taux mensuel d'inflation dans le pays va également diminuer assez fortement jusqu'en 2023, pour atteindre environ 0,2 % à la fin de l'année", ajoute-t-il.

"Nous pensons qu'il y a des raisons de croire que de nouvelles hausses, entre 25 et 50 points de base, seront nécessaires en 2023. Nous ne pensons pas qu'il y aura une réduction l'année prochaine, car nous pensons que le taux de chômage restera suffisamment bas pour que la Fed continue à se concentrer uniquement sur l'inflation", dit-il.

Gilles Moëc, chef économiste chez AXA IM, estime que "la Fed n'est pas prête à atterrir. Il tourne actuellement autour de la piste, essayant de voir à travers un 'brouillard de données' si les conditions sont remplies avant de déployer complètement le train d'atterrissage". "Nous pensons que le ralentissement à 50 points de base s'accompagnera de nombreux avertissements, tant en termes de commentaires qualitatifs que dans les principales conclusions des nouvelles prévisions", souligne-t-il. 

"La Fed a de bonnes raisons de croire que le resserrement qu'elle a déjà entrepris cette année a un impact sur les pressions inflationnistes, mais aussi que l'écart par rapport à son objectif reste trop élevé pour justifier une certaine complaisance", car "si les conditions financières globales continuent de s'assouplir, les chances de voir l'inflation atterrir relativement rapidement diminueront". 

Il manque encore une donnée clé, l'indice des prix à la consommation, qui sera publié le 13 décembre, mais il faudrait un chiffre de l'IPC beaucoup plus élevé que prévu pour faire passer le cadran à 75 points de base."

Christian Scherrmann, économiste américain chez DWS, prévient que la hausse des taux de 50 points de base, plutôt que de 75, "ne doit pas être interprétée comme un changement de la Fed vers une politique monétaire plus modérée". "L'inflation reste trop élevée, les marchés du travail trop forts et l'offre et la demande trop déséquilibrées pour que la Fed baisse la garde. L'inflation montre quelques premiers signes de détente, mais les marchés du travail, surtout, restent un casse-tête majeur pour la Fed. Il y a encore 1,6 offre d'emploi pour chaque chômeur, ce qui signifie que la demande de main-d'œuvre reste forte et que les salaires augmentent de plus de 5 % par an. Cette situation, malheureusement, est loin d'être encourageante pour l'économie", explique-t-il.

"La Fed est soucieuse de dompter l'inflation en causant le moins de dommages possible à l'économie et à la société, mais cette lutte aura un coût. Nous nous attendons à ce que la mise à jour du résumé des projections économiques de la Fed lors de la réunion de décembre reflète ce qu'elles seront, ainsi que la volonté d'accepter une croissance plus faible et des taux d'intérêt plus élevés en 2023. Selon nous, le graphique en points de la Fed est susceptible de montrer un taux maximal légèrement supérieur à 5 %, tandis que la croissance pour l'année prochaine pourrait être ramenée en dessous de 0,5 %, juste avant de prévoir une récession", note-t-il.

"Si les taux d'intérêt restent élevés jusqu'en 2023, on pourrait garantir que l'inflation restera faible au cours des années suivantes. Par conséquent, il est probable qu'il faudra attendre 2024 pour que les membres du FOMC indiquent leurs attentes en matière de normalisation de la politique monétaire", prévient-il.