Le coût de la couverture du défaut de la Deutsche Bank s'envole
Le calme est loin d'être revenu dans le secteur bancaire, malgré les messages de sérénité répétés des régulateurs, des superviseurs et des institutions financières elles-mêmes. Les effets des crises de la Silicon Valley Bank (SVB) et d'autres banques aux États-Unis et du Crédit suisse en Europe perdurent.
Aujourd'hui, le marché s'en prend à la Deutsche Bank : le coût des contrats d'échange sur défaut (CDS) de la plus grande banque privée d'Allemagne a grimpé en flèche et le cours de son action a chuté de plus de 8 %. L'annonce du remboursement anticipé, le 24 mai 2023, de 1,5 milliard de dollars (1,379 milliard d'euros) de dette subordonnée Tier 2 à taux fixe arrivant à échéance en 2020, a alimenté les soupçons du marché.
Toutes les banques européennes sont en baisse en bourse : Nordea 7%, UBS, 5,5%, Société Générale, 5%, UniCredit et BNP Paribas, 3%. En Espagne également : Sabadell a chuté de 6,85 %, Unicaja Banco de 5,62 % et BBVA de 5,35 %. Santander, CaixaBank et Bankinter ont moins chuté.
Pedro del Pozo, directeur des investissements financiers à la Mutualidad de la Abogacía, estime que "plus qu'une crise bancaire, nous assistons à une perte de confiance dans les banques en raison d'une mauvaise gestion dans un contexte compliqué".
"La Réserve fédérale estime que lutter contre l'inflation sans passer par une récession est très compliqué avec une inflation très élevée. En ce sens, il semble que la rationalité revienne un peu. Nous devrons probablement soumettre les économies à une forte contraction économique afin de contenir l'inflation. Si l'inflation persiste et qu'il y a de nouvelles hausses de taux, ce que le marché ne voit pas pour l'instant, nous verrons probablement plus d'impact sur le marché, à la fois sur les obligations et les actions", prévient-il.
Giordano Lombardo, PDG et co-responsable des investissements chez Plenisfer Investments, qui fait partie de l'écosystème d'investissement de Generali Investments, pense que les problèmes de bilan liés au portefeuille d'obligations ne sont pas propres à SVB. "Si l'on fait abstraction du comportement imprudent de la direction de SVB (incapacité totale à gérer le risque de taux d'intérêt) et de l'incroyable manque de surveillance d'une banque qui possédait près de 250 milliards de dollars d'actifs, les problèmes de bilan liés au portefeuille d'obligations ne lui sont pas propres", déclare-t-il. Il cite une statistique fournie par Nouriel Roubini à CNN le 12 mars : les banques américaines sont assises sur "4,62 trillions de dollars de pertes non réalisées avec seulement 2,2 trillions de dollars de capital".
"Les événements actuels sont une conséquence directe de la politique monétaire inhabituelle de ces dernières années. Il s'agit d'un cas extrême d'un problème plus répandu : les pertes non réalisées sur les bilans des banques en raison de la hausse soudaine des taux d'intérêt. Tout d'abord, la Fed a injecté une quantité démesurée d'argent dans l'économie jusqu'en 2021. Une grande partie de ces liquidités a été versée dans les coffres des banques sous la forme de MBS (titres adossés à des créances hypothécaires) et d'obligations du Trésor. La Fed a ensuite déclaré que les taux d'intérêt resteraient bas pendant longtemps (inflation "temporaire"). Lorsqu'elle a changé de cap en 2022 et augmenté rapidement et fortement les taux, certaines banques se sont retrouvées avec d'importantes pertes non réalisées sur les portefeuilles d'obligations", explique-t-il.
Mais il exclut que les banques américaines soient menacées. Outre les mesures prises par le gouvernement pour freiner la fuite des dépôts, le ratio de couverture des réserves est supérieur à 200 % et plus élevé que dans les années 2000. "Cela signifie que les banques sont préparées à une éventuelle augmentation des prêts non performants", souligne-t-il.
Cependant, avec des banques dans cette situation, l'engagement de la Fed à réduire son bilan en vendant des actifs achetés pour faire face à la pandémie a peu de chance d'être "robuste". "Le financement des banques par des mesures de liquidité n'est pas "techniquement" un assouplissement quantitatif, puisque la Fed n'achète pas d'obligations, mais il a le même effet, à savoir l'expansion de son bilan", prévient-il.
"Il y a trop de dettes dans le système, tant dans le secteur public que dans le secteur privé, et le service de cette dette pourrait devenir insoutenable. Si une nouvelle crise émerge, elle se produira dans les secteurs qui ont le plus bénéficié de la politique de taux d'intérêt zéro du passé et qui sont les plus exposés à des hausses de taux soudaines. Toute nouvelle crise sera traitée avec la même médecine : plus de soutien gouvernemental, plus d'impression monétaire et plus de dévaluation de la monnaie", prévient Giordano Lombardo.
Keith Wade, économiste en chef et stratège chez Schroders, souligne que "la faillite de SVB a compliqué le tableau et va entraîner un certain resserrement des conditions financières et la prudence des investisseurs". "Cette situation va freiner la croissance, mais à ce stade, elle ne semble pas être suffisamment systémique pour provoquer un resserrement plus général du crédit et une récession", ajoute-t-il.
"Les entreprises n'ont pas subi de pressions financières les incitant à se restructurer et à supprimer des emplois. Par conséquent, l'inflation reste un problème, car les coûts ont été répercutés sur les prix à la consommation. De ce point de vue, la résilience de la croissance, de l'inflation et des bénéfices des entreprises s'explique par le dynamisme de la demande sous-jacente, qui est restée suffisamment forte pour absorber la hausse des prix", ajoute-t-il.
"La réduction de l'épargne des ménages reflète l'utilisation des fonds accumulés pendant la pandémie, lorsque les dépenses étaient limitées. Nous estimons que les ménages ont entamé l'année dernière avec 2 400 milliards de dollars d'épargne "excédentaire", sur la base des tendances antérieures à la pandémie. Au cours de l'année 2022, environ 800 milliards de dollars ont été utilisés pour soutenir la consommation selon nos calculs, ce qui équivaut à la baisse du taux d'épargne, laissant un excédent de 1,6 trillion de dollars. La baisse de l'épargne est également visible dans la forte diminution de la mesure M2 de la masse monétaire, les ménages ayant retiré leurs dépôts bancaires. Sur cette base, nous pensons que la résilience des consommateurs provient de l'excédent d'épargne non dépensée à la suite de la pandémie et, en tant que principale composante du PIB, elle explique en grande partie la vigueur globale de l'économie", affirme-t-il.
"Nous nous attendons à ce que l'excédent d'épargne s'épuise à un rythme similaire à celui de 2022 et, par conséquent, à ce que les ménages maintiennent leur taux d'épargne en dessous de la normale pendant une autre année", explique-t-il. "Par conséquent, la consommation en 2023 dépendra entièrement de la croissance du revenu réel", et une croissance de la consommation de 1 % "représenterait un ralentissement considérable de la demande, ce qui exercerait une pression sur le pouvoir de fixation des prix des entreprises et réduirait les marges bénéficiaires et les flux de trésorerie. Les entreprises réagiraient en supprimant des emplois, ce qui augmenterait le chômage. Cela entraînerait à son tour un ralentissement de la consommation, les ménages devenant plus prudents".
"Les taux d'intérêt plus élevés contribuent à ralentir l'économie, mais, comme toujours, ils tardent à avoir un impact sur les performances économiques. Le secteur immobilier en est un exemple", souligne l'expert de Schroders. "La récession est retardée plutôt qu'évitée. Si la demande des consommateurs se refroidit comme prévu, cela devrait se produire au second semestre, voire plus tard", conclut-il.
