Zone euro : l'économie a-t-elle touché le fond ?

La fin du confinement devrait entraîner un retour à des niveaux d'activité normaux dans les secteurs les moins perturbés par les mesures de contrôle du COVID-19. Une deuxième phase de relance commencera à la fin de l'année. Le confinement en Europe a entraîné l'effondrement du PIB de la zone euro, avec une chute de 14,4 % au premier trimestre (en base annuelle). Et, sans surprise, les baisses ont été plus prononcées dans les pays qui ont mis en œuvre des mesures plus strictes : -8,6 % en Allemagne contre -21,4 % en France, -17,7 % en Italie et -19,4 % en Espagne.

La bonne nouvelle est que l'amélioration de la situation sanitaire conduit à un relâchement progressif du confinement et qu'aucun signe d'une seconde vague d'infection n'est apparu dans les pays qui ont d'abord appliqué des mesures de contrôle moins restrictives (comme l'Autriche, l'Allemagne, etc.). Cela devrait déclencher une première phase de reprise économique jusqu'à la fin de l'année, ou plus précisément un retour à des niveaux d'activité normaux dans les secteurs moins perturbés par les mesures de contrôle du COVID-19. Une deuxième phase de relance commencera à la fin de l'année.

Les indices PMI de la zone euro du mois de mai montrent un fort rebond par rapport aux profondeurs abyssales du mois d'avril, l'indice PMI composite passant de 13,6 à 31,9. Le rebond du secteur des services est spectaculaire : après avoir chuté de 52,6 en février à 12 en avril, il est remonté à 30,5 en mai, bien qu'il soit encore particulièrement bas. Le PMI du secteur manufacturier est passé de 33,4 à 39,4. Les indices PMI sont généralement étroitement corrélés à la croissance économique, mais il est peu probable que cela se poursuive dans les mois à venir, car les mécanismes cycliques traditionnels ne seront pas les seuls facteurs en jeu dans l'économie.

La France, l'Allemagne et la Commission européenne ont présenté un plan de relance de 750 milliards d'euros (5,4 % du PIB de l'UE). Les fonds de ce supplément extraordinaire au cadre de financement pluriannuel seront levés sur les marchés obligataires et réorientés vers les secteurs et régions les plus touchés sous forme de subventions (500 milliards d'euros) et de prêts (250 milliards d'euros) sur une période de trois ans à compter de janvier 2021. L'Italie et l'Espagne seront probablement les premiers bénéficiaires. Ce plan de relance doit être approuvé par les 27 États membres de l'UE, mais ne sera pas bien accueilli par les "quatre frugaux" (Autriche, Danemark, Suède, Pays-Bas) étant donné leur résistance à l'idée de la mise en commun des dettes. Ils cherchent à obtenir l'assurance que les fonds seront utilisés correctement, ainsi qu'un engagement de réforme.

Le confinement a entraîné une baisse du PIB de 4,8 % en glissement annuel au premier trimestre. C'est la plus forte baisse depuis la crise de 2008 et elle devrait être encore plus forte au deuxième trimestre, car l'économie s'est arrêtée dans la plupart des États en avril. La Réserve fédérale d'Atlanta, qui calcule le PIB chaque semaine sur la base des données publiées, estime que la contraction au deuxième trimestre est d'environ 40 % (en base annualisée).

Le rapport d'avril sur l'emploi illustre l'ampleur de l'impact : 20,5 millions d'emplois ont été perdus au cours du mois et le taux de chômage s'élève désormais à 14,7 %, un niveau sans précédent depuis la grande dépression des années trente. Ce chiffre sous-estime probablement la détérioration. La hausse du chômage coïncide avec l'augmentation de la réduction du temps de travail, ce qui est positif en termes de chances de reprise. Il faut cependant faire attention car ceux qui attribuent leur statut de chômeur du COVID-19 seraient comptés dans cette catégorie. La forte augmentation du salaire horaire moyen en avril (4,7 %) est due à des éléments sous-jacents, car la plupart des emplois perdus étaient des emplois à bas salaire.

Les données hebdomadaires sur le marché du travail envoient des signaux contradictoires. Les nouvelles demandes de chômage ont diminué ces dernières semaines, mais elles restent extraordinairement élevées. Le nombre de personnes percevant des allocations de chômage semble se stabiliser, ce qui signifie qu'une partie des chômeurs reprennent le travail, ce qui est un signe positif. 

Bien qu'il semble encore trop tôt pour affirmer que le marché du travail américain se redresse, les enquêtes de confiance de mai se remettent de leurs faibles niveaux. Les indices Markit PMI passent de 36,1 à 39,8 dans le secteur manufacturier et de 26,7 à 37,5 dans le secteur des services.

Sur une note positive, la pandémie semble avoir dépassé son point le plus bas. Depuis le pic de la mi-avril, le nombre de nouveaux cas a progressivement diminué et le nombre de nouveaux décès a nettement baissé. L'amélioration des perspectives sanitaires a permis à la plupart des États fédéraux de rouvrir leurs portes, ce qui devrait entraîner une reprise de l'activité à partir du troisième trimestre.

Le confinement a entraîné une baisse du PIB de la Chine de 33,8 % au premier trimestre (en base annuelle), soit une baisse de -6,8 % en glissement annuel. Cette contraction record cache une reprise économique qui a débuté en mars et qui est confirmée par les données d'avril. La croissance de la production industrielle en glissement annuel a de nouveau été positive, à 3,9 % contre -1,1 % en mars, tout comme l'investissement, qui s'est établi à 0,8 % contre -9,3 % en mars. Toutefois, en glissement annuel, l'indice des services a enregistré -4,5 % et les ventes au détail -7,5 %, contre respectivement -9,1 % et -15,8 % en mars. La ventilation des ventes au détail montre une reprise notable des achats de voitures et des dépenses d'équipement des ménages, tandis que l'amélioration est moins prononcée pour les dépenses en services de restauration, qui sont la seule composante des services inclus dans les ventes au détail. Les enquêtes PMI ont fortement rebondi par rapport à leurs plus bas niveaux de février.

Lors de l'Assemblée nationale populaire, les autorités ont annoncé qu'elles abandonnaient leur objectif de croissance annuelle en raison de l'incertitude. L'objectif établi de la politique économique sera désormais de soutenir l'emploi et l'investissement. Des mesures de relance de la politique budgétaire et monétaire seront mises en œuvre. Le gouvernement chinois s'est également engagé à mettre en œuvre l'accord commercial entre les États-Unis et la Chine, mais le regain de tension entre la Chine et les États-Unis est un problème qui doit être résolu.